Фондовые рынки с KASE: Клиринг и расчеты

В эфире - одиннадцатый выпуск программы «Фондовые рынки с KASE». Андрей Цалюк, заместитель Председателя Правления Казахстанской фондовой биржи (KASE), рассказал о том, как работает фондовая биржа

Добрый вечер, дорогие друзья! В эфире программа «Фондовые рынки с KASE». С нами Андрей Цалюк, заместитель Председателя Правления Казахстанской фондовой биржи (KASE). Сегодня мы продолжаем говорить о том, как работает биржа…

- Да, сегодня мы продолжаем говорить о работе фондовой биржи. И я хочу рассказать о том, что обычно скрыто от глаз инвесторов, но очень важно для них – об исполнении заключенных на бирже сделок. И это, на мой взгляд, самая сложная часть биржевого дела.

Андрей, честно говоря, не очень понятно, что может быть здесь сложного? Сделка заключена, в одну сторону – ценные бумаги, в другую – деньги. Какие проблемы?

- Давайте представим базар. Наш Зеленый базар. Он более близок биржевому рынку, чем магазины. Там можно торговаться и выбирать товары у разных продавцов. Вы подходите к прилавку, вот продавец, вот его товар, вы договариваетесь о цене, достаете из бумажника деньги, вам передается товар.

Ну да, все просто. Самый простой и оптимальный способ торговых взаимоотношений.

- Теперь давайте представим, что Вы не видите продавца, вообще не знаете, кто он, видите только фотографию товара, не уверены, что это его товар, а он не видит Вас и не знает, есть ли у Вас деньги. Ну то есть ситуация, очень похожая на биржевые торги начала 90-х. Возникает потребность в каком-то третьем лице, которое будет все это проверять, регулировать, что-то гарантировать.

Вот таким лицом и выступает биржа. Оптимальной в данном случае является схема, при которой после заключения сделки ценные бумаги не передаются напрямую продавцом покупателю, а деньги не перечисляются покупателем напрямую продавцу. Все это передается на биржу, а она поставляет бумаги покупателю только тогда, когда от покупателя получит деньги.

Схема эта называется DVP – аббревиатура от английского «delivery versus payment», что в переводе означает «поставка против платежа», и она лежит в основе исполнения биржевых сделок.

А когда нужно все это поставлять на биржу, до торгов или после?

- Сначала биржа работала так, что поставка была после окончания торгов. Но возникали неуправляемые риски неисполнения сделок, когда недобросовестный участник что-то не поставлял – бумаги или деньги. Всем было неудобно, и решили делать предпоставку.

Постойте, но тогда получается, что перед торгами их участники должны всё, что они планируют наторговать, поставить перед торгами на биржу? И потом торговать только в пределах того, что поставили заранее? А если захочется купить больше или купить что-то другое? Ведь торги длятся целый день.

- Вы совершенно правы. Неудобно. Справедливости ради нужно сказать, что можно и в ходе торгов пополнять свои запасы на бирже. Но если на счете подавшего заявку на покупку или продажу ценных бумаг не будет необходимого количества ценных бумаг или денег для заключения сделки, такую заявку не допустят до сделки. Сделки не будет. Это – правило.

По принципу DVP с полной предварительной поставкой денег и ценных бумаг Казахстанская фондовая биржа работала очень долго. Деньги и бумаги резервировались участниками в Центральном депозитарии (ЦД). Перед началом торгов биржа закачивала в свою систему из ЦД информацию по остаткам на каждом счете и открывала торги, периодически обновляя информацию об остатках благодаря тесной интеграции своих систем с системами ЦД.

Каждая сделка, сразу же после заключения, передавались на расчеты в ЦД. Биржа давала ЦД приказ о переводе денег и ценных бумаг между счетами, приказ исполнялся, на все это уходило до 20 минут, если не ошибаюсь. Для биржи не было практически никаких рисков, кроме операционных, и все работало замечательно, сделка за сделкой.

Но некоторым участникам было неудобно. Они, по объективным причинам, хотели на одних торгах покупать и продавать один и тот же инструмент несколько раз (например, по заявкам своих клиентов), причем делать это быстро. И по итогам торгов такой участник мог вообще выйти с нулевой позицией по инструменту, то есть продать ровно столько, сколько купить. Так бывает. И скажите мне, зачем тогда рассчитывать каждую его сделку, когда можно подбить итог в конце дня и провести результирующие расчеты, если они необходимы? Главное, следить, чтобы он работал в рамках своих запасов, перечисленных на биржу перед торгами.

Так родились неттинг и клиринг. Сначала биржа после окончания торгов делала неттинг по каждому инструменту, вычисляя результирующую позицию каждого участника по каждому инструменту к концу торгов, чтобы затем провести по нему расчеты. Но участник в течение дня работал по разным инструментам и с разными участниками. И нужно было весь этот клубок из обязательств и требований участников друг к другу распутать и рассчитать - кто, сколько, кому и чего должен по итогам дня. В этом суть клиринга – процесса, который делает биржа по итогам торгов, чтобы получить список конечных обязательств и требований каждого участника. Когда клиринг заканчивается, а делает его специальное подразделение биржи – клиринговая палата, результирующая ведомость передается на расчеты в ЦД. И ЦД по этой ведомости переводит деньги и бумаги, заканчивая исполнение сделок.

Да, я думал, все не так сложно с расчетами.

- Это только начало сложностей.

В сложившейся схеме есть две проблемы для участников.

Первая – полная предпоставка. В течение дня могли возникнуть ситуации, когда надо было срочно купить или продать что-то сверх предварительно зачисленных активов. Вторая проблема – слишком короткий срок исполнения – один торговый день. Для иностранных участников, да и для некоторых местных, подогнать деньги или бумаги в течение дня довольно трудно или вообще невозможно. Да и цена бумаги может уйти от выгодного уровня довольно быстро.

Обе проблемы на мировом рынке решили сдвигом момента исполнения сделки на один или даже два или три дня. То есть, торги стали поводиться по схеме расчетов Т+N, где Т – день заключения сделки, а N – день, в который сделка исполняется относительно дня ее заключения. На KASE N = 2. Это позволило отказаться от полной предпоставки денег или бумаг, которые поставляются лишь частично, а два дня после заключения сделки используются участниками для выполнения своих обязательств перед контрагентами.

Классно! То есть, получается, что можно продавать ценные бумаги, которых у тебя вовсе нет? Или покупать бумаги, на которые у тебя нет денег?

- Ну Вы прямо не в бровь, а в глаз. Именно так. Не надо думать, что все это придумано для того, чтобы так делать. Но в крайнем выражении риска – да, именно так возможно.

Что самое рискованное в этой схеме?

- Два дня – большой срок. Цена купленной вами бумаги может сильно уйти от цены, заключенной вами сделки вверх или вниз. И через два дня вы не захотите исполнять свою сделку, потому что она будет вам невыгодна. Или у вас не хватит денег, чтобы рассчитаться.

Биржи научились управлять этим риском и минимизировать его. По каждой бумаге стали считать изменение ее цены в определенном историческом периоде и исходя из этого параметра – он называется волатильность – стали требовать с участников частичное обеспечение под сделку. Это обеспечение получило название маржевого.

К примеру, установили, что акции какого-либо наименования на протяжении последнего года могли изменяться в цене на 30 % за два дня (помним, что расчеты по схеме Т+2). Тогда участник, намеренный заключать сделку с этой бумагой, должен зарезервировать в Центральном депозитарии не 100%, а лишь 30% от суммы сделки. Если бумага спокойная – 5 %, если очень волатильная – 70-80%, а то и все 100, то есть осуществить полную предпоставку.

Ну, расчеты расчетами, а случиться может ведь разное, и фактическая волатильность бумаги может оказаться более высокой. Что тогда?

- А вот тогда и возникает ситуация, именуемая Margin Call – требование дополнительного обеспечения. Если после заключения сделки и до ее исполнения зафиксирован недостаток бумаг или денег на счете участника, сделка которого еще не исполнена, такой участник торгов оперативно извещается об этом и лишается возможности подавать новые заявки, пока не поставит дополнительное количество бумаг или денег.

Честно говоря, это может не спасти других участников от риска неисполнения сделки. Все слишком зависит от воли и возможностей того, кому "прилетел" Margin Call. Поэтому биржи выстраивают систему управления клиринговыми и расчетными рисками на трех китах.

Первый – это уже известное вам маржевое обеспечение. Второй кит – формирование так называемого клирингового фонда. В него каждый участник торгов перечисляет свой взнос, если вообще хочет участвовать в торгах. И если маржевого обеспечения недобросовестного участника не хватает для исполнения его обязательств, используется его взнос в клиринговый фонд. Третий кит – резервный фонд, который формирует биржа из собственных средств с разрешения своих акционеров. Его средства используются в третью очередь. Именно эти три источника – маржевое обеспечение, клиринговый фонд и резервный фонд – позволяют минимизировать риски участников биржевых торгов при заключении сделок по схеме Т+.

Только минимизировать, не полностью исключить?

- К сожалению, да. Биржа, построившая описанную мною систему управления рисками, может предотвратить дефолт участника по сделке только в объеме сформированных фондов. А их может не хватить. Кроме того, если допущен дефолт по бумагам, а не по деньгам, этих бумаг просто может не оказаться на рынке в нужном количестве, чтобы закрыть дефолт, да и искать их будет некому.

И что же тогда?

- А тогда на рынках стали создавать так называемых центральных контрагентов, и KASE стала таковым на рынке иностранных валют в 2019 году, а на рынке ценных бумаг – в 2020 году. Но что это такое, и почему это хорошо для казахстанцев, я, скорее всего, расскажу в одном из следующих выпусков.

Заинтриговали! Хочу напомнить, что с нами был Андрей Цалюк, заместитель Председателя Правления Казахстанской фондовой биржи (KASE). Подкасты предыдущих выпусков программы доступны на нашем сайте www.businessfm.kz, а также на всех удобных платформах. До новых встреч в эфире!