Фондовые рынки с KASE: Центральный контрагент

В эфире - двенадцатый выпуск программы «Фондовые рынки с KASE». Андрей Цалюк, заместитель Председателя Правления Казахстанской фондовой биржи (KASE), рассказал о том, как работает фондовая биржа

Добрый вечер, дорогие друзья! В эфире программа «Фондовые рынки с KASE». С нами Андрей Цалюк, заместитель Председателя Правления Казахстанской фондовой биржи (KASE). Сегодня мы продолжаем говорить о том, как работает фондовая биржа. На протяжении второй половины прошлого года и в этом году словосочетание "центральный контрагент" присутствовало во многих маркетинговых и информационных материалах Казахстанской фондовой биржи. Это даже выглядело несколько навязчиво. Я неоднократно встречал людей, которые не понимали, почему биржа все время об этом говорит, и почему это так важно. Думаю, что главная причина состоит в том, что люди не понимают, кто такой этот агент, и зачем он на рынке. Мы сегодня это узнаем?

- В прошлом выпуске я рассказал, как биржа проводила расчеты по сделкам спустя два дня после их заключения, не являясь центральным контрагентом. Если помните, там возникали риски, которые существенно осложняли исполнение заключенных сделок, если текущая цена купленной ценной бумаги сильно менялась. Чтобы избежать такого риска, придумали так называемого центрального контрагента. Его главная функция – обеспечить исполнение заключенных на бирже сделок практически при любых обстоятельствах.

А почему он так называется – контрагент, да еще и центральный?

- Потому что он как бы вклинивается в каждую биржевую сделку и становится по ней покупателем для продавца и продавцом для покупателя.

А проще можно? И как это вообще возможно?

- Как только на бирже заключается сделка, центральный контрагент, образно говоря, берет эту сделку под свою опеку. Его торгово-клиринговая система внимательно следит за участниками сделки, чтобы они эту сделку исполнили. Если центральный контрагент видит, что к назначенному времени кто-то свои обязательства по сделке не исполняет, он исполняет их за недобросовестного участника.

Я правильно понял: если по заключенной сделке, в результате которой были куплены, например, 1000 акций Народного банка, покупатель через два дня не заплатил продавцу, за него немедленно заплатит биржа?

- Да. По сделкам, по которым биржа взяла на себя функции центрального контрагента.

А где она возьмет деньги?

- Если говорить упрощенно, источником денег будут служить любые ценные бумаги недобросовестного участника, которые находятся на счете KASE в Центральном депозитарии. Если наступило время платить, а у недобросовестного участника не хватает денег, биржа предоставляет ему возможность в течение получаса выйти на рынок и занять под залог его ценных бумаг необходимые деньги, чтобы исполнить сделку. Если недобросовестный участник не может или не хочет это сделать, биржа расплатится с добросовестным участником за него за счет собственных или привлеченных денег. При этом недобросовестный участник будет должен уже бирже, а не контрагенту по сделке.

Но ведь деньги, взятые взаймы, придется отдать?

- В подавляющем большинстве случаев недобросовестный участник рассчитывается по своей сделке. Деньги у него есть. Как правило, он просто не успел вовремя заплатить. Ведь до сделок с отложенными расчетами допускают только клиринговых участников. Получить такой статус на бирже могут только финансово устойчивые члены биржи, к которым предъявляются строгие требования.

Но если участник все же не выполняет свои обязательства по деньгам через два дня, биржа объявляет его несостоятельным. Это уже достаточно серьезная ситуация. И тогда биржа начинает, как мы говорим, крыть дефолтную позицию недобросовестного участника. Биржа продает его ценные бумаги на рынке, а накопившуюся ценовую разницу покрывает за счет маржевого обеспечения недобросовестного участника и его взноса в клиринговый фонд. Что такое маржевое обеспечение и клиринговый фонд мы говорили в одной из прошлых передач. Как правило, на этом все заканчивается.

- А если эти бумаги не хочет никто покупать?

- Биржа предлагает их со скидкой. Цена выглядит привлекательно, и их покупают. Но о бумагах – чуть позже. Пока говорим о деньгах.

Ну вот давайте и поговорим о не поставке бумаг. Что если недобросовестный участник не поставил бумаги? То есть у него бумаги купили, прошло два дня после сделки, а этих бумаг у него нет. И что тогда?

- Согласен, ситуация усложняется. Именно по этой причине центральный контрагент тщательно выбирает ценные бумаги, по которым он разрешает клиринговым участникам проводить сделки с частичным обеспечением и отложенными расчетами. Еще более тщательно от выбирает бумаги, которые он готов брать в обеспечение по сделкам с такими расчетами. Эти бумаги должны быть ликвидными и выпущенными финансово устойчивыми компаниями. Желательно, чтобы такие бумаги все время покупались и продавались на рынке, по ним были маркет-мейкеры, и таких бумаг было бы много на счетах разных участников.

Ну я думаю, что на рынке KASE таких бумаг не так уж и много. Я прав?

- Да, Вы правы. Для малоликвидных бумаг центральный контрагент ищет так называемых провайдеров ликвидности и заключает с ними договоры о том, что, в случае чего, этот самый провайдер срочно продаст бирже оговоренное количество конкретных ценных бумаг. И только тогда, когда центральный контрагент не может найти провайдеров ликвидности по каким-либо бумагам, эти бумаги не допускаются к сделкам с отложенными расчетами. Ими на бирже торгуют с полной предоплатой и предпоставкой.

И сколько сейчас на KASE ценных бумаг, которыми можно торговать с частичной предоплатой и отложенными расчетами?

- Биржа, как центральный контрагент, в настоящее время разрешает торговать с частичным обеспечением по схеме расчетов Т+2 ценными бумагами 173 наименований, а в обеспечение берет бумаги 172 наименований.

Немало для казахстанского рынка. Ну, хорошо, допустим, что бумага ликвидна, по ней есть провайдер, по ней заключена сделка, а продавец не поставляет бумаги через два дня к назначенному времени. Что дальше?

- Как в случае с деньгами, недобросовестному участнику предоставляется 30 минут, чтобы поставить бумаги, взяв их на рынке взаймы. Если этого не происходит, торгово-клиринговая система биржи в течение 20 минут автоматически формирует предложение на рынке репо для всех, предлагая деньги под залог необходимых ценных бумаг по очень привлекательной для продавцов бумаг ставке. Как правило, бумаги дают, и биржа, как центральный контрагент, поставляет их покупателю, тем самым выполняя перед ним обязательства недобросовестного участника. Если же бумаги так и не удается найти, следующие пять минут торгово-клиринговая система ищет бумаги автоматически на собственных счетах всех клиринговых участников, так называемых добровольных провайдеров ликвидности, и временно забирает их на очень выгодных для этих провайдеров условиях.

В любом случае это – репо. То есть бумаги биржа берет взаймы, временно отдавая за них деньги.

Если в течение четырех дней недобросовестный участник не закрывает свое обязательство по бумагам, его объявляют несостоятельным. Биржа закрывает его долг, покупая необходимые ценные бумаги, чтобы рассчитаться за репо. При этом, используются деньги и заблокированные ценные бумаги недобросовестного участника. В крайнем случае, используются его клиринговые взносы, потом – деньги из резервного фонда биржи, и уже в совсем крайнем случае – клиринговые взносы добросовестных участников. Однако система управления рисками центрального контрагента выстраивается так, чтобы до резервного фонда и тем более до клиринговых взносов добросовестных участников дело не доходило.

Вот так это работает.

Честно говоря, звучит это очень сложно. Я не уверен, что слушатели это поймут.

- Надеюсь, те, кто захочет это понять, послушают этот выпуск несколько раз или прочитают его текстовую версию на сайте Бизнес ФМ. Но главное, чтобы слушатели поняли: они могут смело заключать сделки на KASE и быть уверены, что сделки будут исполнены. Это очень важно. В том числе и для иностранных инвесторов, которые предпочитают не работать на рынках, на которых центральный контрагент отсутствует. Кроме того, участники торгов часто заключают сделки, которые зависят друг от друга. Неисполнение одной из них может вызвать цепочку дефолтов, и последствия могут быть весьма печальны.

Есть еще один аспект, который хочется подчеркнуть.

Все бумаги, которые центральный контрагент берет в обеспечение, завязаны в так называемый единый лимит. Это означает, что когда вы, к примеру, заключаете сделку по покупке акций Народного банка, в качестве частичного обеспечения по этой сделке могут использоваться совсем другие бумаги, находящиеся на вашем счете, например, облигации Казахстанского фонда устойчивости или акции КазМинералз. И вам вообще не надо ничего платить в день заключения сделки.

Да, это действительно очень удобно.

- Главное, чтобы ваш единый лимит не был отрицательным. То есть, суммарная текущая стоимость всех ваших ценных бумаг и денег на счете KASE в Центральном депозитарии покрывала действующие требования биржи по вашим позициям и поданным заявкам. Как только лимит становится отрицательным, вам приходит Margin Call, о котором я также ранее рассказывал, и ваши заявки блокируются, пока вы не добавите обеспечения либо не закроете часть открытых позиций.

А теперь представьте: торгово-клиринговая система в режиме реального времени рассчитывает единый лимит каждого участника торгов. При этом она учитывает рыночную стоимость всех ценных бумаг, объем поданных заявок участника и всех его заключенных, но не исполненных сделок. Причем это не только сделки за текущий день и предыдущие два дня. Это еще и операции репо, срок которых может достигать 30 дней.

Как только вы это представите, то сразу поймете, как интересно работать на бирже и всем этим заниматься.

Скажите, вы купили российские технологии как раз для того, чтобы все это работало?

- Если нужен короткий ответ – да, это так.

И часто бирже приходится включать механизмы урегулирования дефолтов, о которых вы рассказали?

- Перенос позиций участников происходит довольно часто, один-три раза в месяц. Это когда они опаздывают с поставкой бумаг или денег и не находят в течение получаса, после этого, нужный актив. Это вполне рабочая ситуация. А вот когда участник признается несостоятельным – это очень редко. В последние годы это касалось только общеизвестных случаев с банками, которых лишали лицензии.

Спасибо большое, продолжим в следующем выпуске! Хочу напомнить, что с нами был Андрей Цалюк, заместитель Председателя Правления Казахстанской фондовой биржи (KASE). Подкасты предыдущих выпусков программы и текстовые версии доступны на нашем сайте www.businessfm.kz, а также на всех удобных платформах. До новых встреч в эфире!