ПРЯМОЙ ЭФИР

Фондовые рынки с KASE: Торги

В эфире - десятый выпуск программы «Фондовые рынки с KASE». Андрей Цалюк, заместитель Председателя Правления Казахстанской фондовой биржи (KASE), рассказал о том, как работает фондовая биржа

Вы можете прослушать подкаст программы  «Фондовые рынки с KASE»:

Фото: kaztag.kz

Добрый вечер, дорогие друзья! В эфире программа «Фондовые рынки с KASE». С нами Андрей Цалюк, заместитель Председателя Правления Казахстанской фондовой биржи (KASE). В прошлый раз вы нам обещали, что сегодня наши слушатели наконец-то поймут, почему на Казахстанской фондовой бирже никто не бегает в зале под мониторами, да и торгового зала-то, насколько я знаю, на KASE нет. Сегодня говорим о торгах?

Да. В прошлом выпуске я рассказал, как ценные бумаги попадают на биржу. И вот теперь пришло время рассказать о торгах. Обещаю сделать это максимально просто.

Методов проведения биржевых торгов много. Однако я расскажу о трех основных, которые используются KASE, да и другими биржами наиболее часто. И я хотел бы начать с метода, который, на мой взгляд, и торгами-то назвать сложно. Но без него никак.

Метод этот называется подпиской. Именно этим методом проводятся большинство размещений акций, в том числе IPO и SPO. И именно так в масштабах всего Казахстана проходило Народное IPO в 2012 и 2014 годах. 

Назначение подписки – продать новые или уже ранее выпущенные ценные бумаги не ограниченному, как в случае с IPO, или ограниченному по какому-то признаку кругу инвесторов.

Суть подписки состоит в том, что в торговую систему биржи или систему инвестиционного банка (если подписка проводится вне биржи) инвесторы подают заявки на покупку ценных бумаг.  Инициатор при этом задает время для подачи этих заявок. Более того, он может выбрать разное время для подачи – от нескольких часов до нескольких дней.

Если инициатор подписки указал ценовой интервал для заявок, то они должны содержать цену и количество ценных бумаг. Если подписка проводится по фиксированной объявленной цене, тогда инвесторы подают заявки только на количество ценных бумаг, которое они намерены купить.

Когда время подачи заявок истекает, составляется ведомость поданных заявок. Этот документ передается инициатору подписки. Помимо цены и объема заявок, ведомость содержит информацию об инвесторах, которые подали заявки, то есть инициатор знает, кто какие заявки подавал.

Инициатор выбирает заинтересовавшие его заявки, помечает их и возвращает ведомость на биржу или назначенному инвестбанку, чтобы по помеченным заявкам были заключены сделки и проведены расчеты по ним.

Вот и все.

Одной из основных особенностей подписки является то, что ее инициатор имеет право удовлетворить только те заявки, которые он выберет. Все зависит от его интересов и соображений. Он может никому не объяснять, почему он выбрал именно эти заявки. И именно поэтому подписку так любят эмитенты и их помощники. Но чаще все-таки инициатор устанавливает и озвучивает перед подпиской определенные "правила игры" – как он будет удовлетворять заявки.

Очень интересно. Ну и где же здесь торг? Разве это можно назвать торгами?

Это, скорее, метод продажи ценных бумаг, нежели метод торгов. Поэтому подписку на KASE не относят к методу так называемых открытых торгов. Доход от проданных таким методом ценных бумаг будет облагаться налогом, в отличие от продажи методами открытых торгов.

Однако элемент торга все-таки присутствует, когда инициатор подписки объявляет ценовой диапазон размещения. Тогда инвесторы начинают конкурировать между собой в заявках. С одной стороны, они хотят получить бумаги подешевле, с другой, они понимают, что конкуренты могут предложить более выгодную для инициатора цену. А так как объем поданных всеми заявок неизвестен, инвесторы вынуждены играть вслепую. И конечно же, за очень редким исключением, инициатор подписки при удовлетворении заявок отдаст предпочтение заявкам с самыми высокими ценами.

У подписки много всяких особенностей и нюансов, на которых я не хочу останавливаться, так как нам главное понять принцип.

Скажите, а провести размещение новых ценных бумаг более рыночными методами возможно?

Более рыночный и чисто биржевой метод торгов, который часто использует KASE при размещении ценных бумаг – это аукцион. Его мы называем методом специализированных торгов. Данным методом особенно часто размещаются облигации, в том числе и бумаги Министерства финансов.

Эти торги проводятся в торговой системе биржи, в которую участники, как и в случае с подпиской, подают заявки на покупку ценных бумаг в течение установленного времени. Правда, в отличие от подписки, время подачи заявок здесь, как правило, значительно меньше – часы или один-два дня. 

Заявки, подаваемые на спецторги, бывают конкурентные, то есть подаются по конкретной цене и на конкретное количество ценных бумаг, и неконкурентные (их еще называют рыночными). Неконкурентные заявки содержат только количество бумаг, так как подавший их инвестор согласен купить это количество бумаг по цене, которая сложится на аукционе.

Примечательно, что инициатор торгов не объявляет никаких ценовых параметров. Цена в заявках может быть любой. Известно лишь количество ценных бумаг, которое планируется продать.

А что будет, если все захотят подать неконкурентные заявки? По какой цене тогда пройдет размещение?

Хороший вопрос. Нельзя только неконкурентные. При объявлении спецторгов устанавливается ограничение на долю неконкурентных заявок, чтобы определить-таки цену размещения.

Если спецторги проводятся открытым методом, то участники видят заявки друг друга, но не видят, кто их подал. Но так бывает редко. Обычно инициатор выбирает закрытый метод подачи заявок, когда инвесторы не видят заявки друг друга, что значительно увеличивает конкурентный фактор, и инвесторы не могут сговориться.

Когда время подачи заявок истекает, все конкурентные заявки собираются в ведомость и сортируются в порядке убывания цены. Ориентируясь на запланированный объем размещения, инициатор торгов двигается сверху вниз по ведомости.  Он спускается от самой высокой цены, до того ценового уровня, когда запланированное к размещению количество ценных бумаг сравняется с суммарным количеством бумаг в заявках инвесторов, которые он отобрал. На этом уровне и определяется так называемая цена отсечения.

Все заявки, цена в которых ниже цены отсечения, не удовлетворяются. Остальные заявки, включая неконкурентные, удовлетворяются либо по цене отсечения, либо по поданной участниками цене, либо по средневзвешенной цене, рассчитанной по неотсеченным заявкам. По какой цене будут удовлетворяться неотсеченные заявки инициатор оговаривает при объявлении спецторгов еще до их начала.

По заявкам, выбранным для удовлетворения, заключаются сделки, по которым проводятся расчеты.

Принципиальным отличием специализированных торгов от подписки является то, что инициатор или продавец не может удовлетворять поданные заявки так, как ему заблагорассудится. Есть строгий порядок их удовлетворения, которого он обязан придерживаться. Ему даже неважно, кто подал ту или иную заявку, так как он все равно должен обработать заявки в соответствии с установленными правилами торгов. По этим причинам специализированные торги относятся к категории открытых торгов, то есть цена на них формируется рыночным методом. И доход по бумагам, проданным таким методом на бирже, не облагается в Казахстане налогом.  

Андрей, но насколько я знаю, торги на биржах идут непрерывно. А вы рассказываете об аукционах и подписках, которые проводятся в определенный промежуток времени. Непрерывные торги на бирже проводятся?

Конечно. То, что я рассказал сейчас, используется при выпуске на рынок новых бумаг или когда крупные акционеры хотят продать свои бумаги розничным инвесторам в рамках одного мероприятия. А когда бумаги уже вышли на рынок, ими торгуют непрерывно. Этот рынок называется вторичным. И самым главным, постоянно используемым методом торгов на большинстве бирж мира, является метод электронного непрерывного встречного аукциона. Этот аукцион идет в течение всего времени торгов – от их открытия до закрытия. Причем заявки в торговую систему для участия в нем можно подавать еще до открытия торгов и в течение всего торгового дня до его закрытия.

Торги проходят следующим образом. Если говорить упрощенно, в торговую систему биржи по каждому торгуемому финансовому инструменту постоянно падают заявки от участников торгов. Они сортируются системой в режиме реального времени отдельно по каждому инструменту в порядке убывания цены, формируя так называемый биржевой стакан. Это таблица из трех колонок, которую видит трейдер на мониторе. В первой колонке – объемы заявок на продажу (в виде количества ценных бумаг), во второй – цены всех заявок, в третьей – объемы заявок на покупку. Так как продавать надо дорого, заявки на продажу находятся вверху стакана. Ну а так как покупать надо дешево, заявки на покупку, соответственно, внизу. И там, где кончаются заявки на продажу и начинаются заявки на покупку – самое интересное место, в котором цены заявок на покупку пересекаются с ценами заявок на продажу. И как только они пересекаются, по таким заявкам система заключает сделку или сразу несколько сделок с интервалом в миллисекунды.

В результате, по востребованным инструментам стакан все время живет. В нем появляются новые заявки, заключаются сделки, кто-то снимает старые заявки и перевыставляет новые. Торговые мониторы позволяют делать это очень быстро. А подавать заявки можно прямо с компьютеров в офисах, с ноутбуков и даже с мобильных телефонов, сидя где-нибудь в приятном месте. Для этого используются как очень быстрые выделенные каналы связи, так и обычный интернет. Работая с торговым монитором, вы можете при желании купить ценные бумаги одним кликом мыши по заинтересовавшей вас заявке на продажу.

Теперь понятно, почему не надо бегать под мониторами…

Конечно, все, что я рассказал – это несколько упрощенная картина. Но главное, я надеюсь, становится понятным – как формируется эта непрерывно меняющаяся рыночная цена.

Однако заключить сделку – полдела. Надо, чтобы сделка была исполнена. Для этого она должна поучаствовать в процедуре клиринга и пройти расчеты. Как это происходит на бирже, какие здесь возникают риски и насколько это важно – мы поговорим в следующем выпуске.

Спасибо большое! Хочу напомнить, что с нами был Андрей Цалюк, заместитель Председателя Правления Казахстанской фондовой биржи (KASE). Подкасты предыдущих выпусков программы доступны на нашем сайте www.businessfm.kz, а также на всех удобных платформах. До новых встреч в эфире!

Поделиться публикацией :

Орфографическая ошибка в тексте:

Отмена Отправить

Новости партнёров

Загрузка...
Загрузка...